S&P senkt den Ratingausblick für Bulgarien auf stabil: Was das Zwillingsdefizit für Investoren und Unternehmen bedeutet

Was geschehen ist

Am 13. November hat S&P Global Ratings den Ausblick für Bulgariens langfristiges Länderrating von positiv auf stabil gesenkt und die lang- und kurzfristigen Ratings von BBB+/A-2 bestätigt. In ihrem Bericht erklärte die Agentur, die Änderung spiegele schwächere Haushalts- und Außenwirtschaftskennzahlen „vor dem Hintergrund von Anzeichen einer Überhitzung der Wirtschaft“ wider. Das Finanzministerium erklärte, die Änderung spiegele die Verschlechterung der Haushalts- und Außenwirtschaftsindikatoren wider, berichtete BTA. Fitch Ratings hatte den Ausblick für Bulgariens BBB+-Rating dagegen Ende September auf positiv angehoben, so das Ministerium.

Zahlen und Hintergrund

Die Haushaltszahlen sind der Kern der Entscheidung. S&P schätzt das gesamtstaatliche Defizit für 2026 inzwischen auf 5,1 % des BIP, nach Angaben der Agentur das höchste seit mindestens 12 Jahren, und erwartet nur einen allmählichen Rückgang auf 3,0 % bis 2029. Die Daten von Eurostat bestätigen den Trend: Bulgariens Defizit lag 2022 bei 2,9 % des BIP, 2023 bei 2,0 %, 2024 bei 3,0 % und 2025 bei 4,0 %. S&P führt die Verschlechterung auf Lohnerhöhungen im öffentlichen Sektor zurück, wo die Durchschnittsvergütung 2025 um 12,6 % stieg, auf ähnliche Rentenerhöhungen und auf höhere Militärausgaben.

Die Leistungsbilanz hat sich ebenso deutlich gedreht. S&P erwartet für 2026 ein Leistungsbilanzdefizit von 8,7 % des BIP, das höchste seit 18 Jahren, und für 2027–2029 durchschnittlich 7,0 %, nach kleinen Überschüssen zwischen 2013 und 2021. Die Agentur verweist auf schwache Exporte, wobei die Touristenankünfte in den neun Monaten bis September um 0,4 % zurückgingen, und auf starke Importe im Zusammenhang mit Investitionen und höheren Energiekosten.

Die jüngsten Wachstumsdaten zeigen dasselbe Bild. Nach der Schnellschätzung des Nationalen Statistischen Instituts wuchs das BIP im dritten Quartal um 0,6 % gegenüber dem Vorquartal und um 2,5 % gegenüber dem Vorjahr, berichtete The Sofia Globe. Der Konsum lag 6,3 % über dem Vorjahreswert, während die Bruttoanlageinvestitionen um 0,5 % und die Exporte um 5,5 % zurückgingen. Laut Eurostat hat sich das Jahreswachstum von 2,9 % im vierten Quartal 2025 und im ersten Quartal 2026 auf 2,6 % im zweiten und 2,5 % im dritten Quartal abgeschwächt.

S&P nennt zudem Anzeichen einer Überhitzung: ein Lohnwachstum im Privatsektor von 11,7 % im ersten Halbjahr 2026, ein Wachstum der Haushaltskredite von 21 % und einen Anstieg der Wohnimmobilienpreise um 15,5 % im Jahr bis Juni. Die Agentur zitiert eine Analyse der BNB, die auf eine moderate Überbewertung von Wohnimmobilien um etwa 10 % hindeutet, und weist darauf hin, dass die notleidenden Bruttokredite Ende Juni mit 2,7 % der Kredite niedrig waren.

Bulgarien im Vergleich

Bulgarien startet weiterhin von einer soliden Bilanz aus. Die Daten von Eurostat zeigen eine Staatsverschuldung von 29,9 % des BIP Ende 2025, die viertniedrigste Quote in der EU nach Estland, Luxemburg und Dänemark, gegenüber 81,5 % in der EU und 87,7 % im Euroraum. Unter den Nachbarländern lag die Verschuldung in Kroatien bei 55,7 %, in Rumänien bei 58,9 % und in Griechenland bei 145,4 %.

Beim Defizit ist das Bild weniger günstig. Bulgariens Defizit von 4,0 % im Jahr 2025 lag über dem des Euroraums (3,0 %) und der EU (3,1 %) sowie über den 3,0 % in Kroatien, während Griechenland einen Überschuss von 2,0 % erzielte. Rumäniens Defizit war mit 7,8 % das höchste in der EU. Eurostat äußerte zudem einen Vorbehalt zu Bulgariens Daten für 2025 wegen der Verbuchung einiger Vorgänge der Straßeninfrastrukturagentur, die Bulgarien derzeit mit 0,6 % des BIP defiziterhöhend verbucht.

Beim Wachstum lag Bulgariens Jahresrate von 2,5 % im dritten Quartal deutlich über dem Euroraum (1,3 %) und der EU (1,5 %) sowie über Ungarn (1,5 %) und Rumänien (0,3 %), aber unter Polen (3,6 %), wie Daten von Eurostat zeigen.

Was das für Investoren und Unternehmen bedeutet

Das Rating selbst hat sich nicht geändert, daher ist die unmittelbare Wirkung auf die Finanzierungskosten und auf Investoren, deren Mandate an Ratings gebunden sind, begrenzt. Geändert hat sich die Richtung. Ein positiver Ausblick signalisierte eine mögliche Heraufstufung; ein stabiler Ausblick nimmt diese Aussicht vorerst, und S&P hat dargelegt, was zu einer Herabstufung führen könnte: eine stockende Konsolidierung, etwa wegen Schwierigkeiten bei der Begrenzung des Ausgabenwachstums „angesichts des anhaltenden Widerstands gegen dauerhafte Steuererhöhungen“, oder ein plötzlicher und ungeordneter Rückgang des privaten Kreditwachstums. Eine Heraufstufung würde voraussetzen, dass das Leistungsbilanzdefizit dauerhaft auf ein niedrigeres Niveau sinkt.

Die Staatsfinanzierung ist der direkteste Kanal. S&P erwartet, dass die Nettoverschuldung von 25 % des BIP im Jahr 2026 bis 2029 auf 30 % steigt, während die Zinskosten mit etwa 3,6 % der Einnahmen niedrig bleiben. Gebietsfremde hielten Ende Juni 49,1 % der Staatsschulden, nach 36,6 % im Jahr 2022, was die Wahrnehmung der Investoren wichtiger macht als früher; S&P sieht das Risiko plötzlicher Kapitalabflüsse durch die Mitgliedschaft im Euroraum gemindert.

Für Unternehmen ist die Antwort im Haushalt ebenso wichtig wie das Rating. Der Haushaltsentwurf für 2027 sieht ein Defizit von 3,5 % des BIP vor und stützt sich teilweise auf eine einmalige Übergewinnsteuer, aus der die Regierung 2027 Einnahmen von 800 Mio. € oder 0,6 % des BIP erwartet; S&P bezeichnet die Konsolidierungsmaßnahmen als erreichbar, aber „von etwas geringerer Qualität“. Banken, Einzelhändler und andere von der Steuer erfasste Branchen, die in unserer früheren Analyse behandelt wurden, sind daher direkt davon betroffen, wie die Regierung die Lücke schließt. S&P erwartet zudem einen Rückgang der Investitionen im Jahr 2027, wenn die Mittel aus der Aufbau- und Resilienzfazilität auslaufen, was Zulieferer im Bau- und Infrastruktursektor betrifft.

Das Lohnwachstum ist der zweite Druckfaktor. S&P stellt fest, dass Bulgariens Arbeitskosten je Stunde bei etwa einem Drittel des EU-Durchschnitts liegen, die Löhne aber schneller steigen als die Produktivität, was zu einem der schnellsten Anstiege der Lohnstückkosten führt. Für Exporteure verringert dies einen Kostenvorteil; für verbrauchernahe Unternehmen stützt das kräftige Lohnwachstum weiterhin die Nachfrage.

Worauf als Nächstes zu achten ist

Die politische Debatte hat bereits begonnen. Das Bündnis Demokratisches Bulgarien forderte, den Haushaltsentwurf 2027 mit einem Defizit unter 3 % des BIP neu zu fassen, und erklärte, einmalige Einnahmen sollten keine dauerhaften Ausgaben finanzieren, berichtete BTA. Der entscheidende Test ist die endgültige Fassung des Haushalts 2027 im Parlament. Die nächsten Daten sind die vorläufigen BIP-Zahlen des NSI für das dritte Quartal am 4. Dezember und die regulären BIP-Schätzungen von Eurostat am 7. Dezember, die zeigen werden, ob sich das Wachstum vom Konsum zu den Exporten verlagert. Die monatlichen Leistungsbilanzdaten der BNB werden zeigen, ob sich das von S&P prognostizierte Außendefizit einstellt.